金山软件：跟踪报告：WPS及金山云发展态势良好持续提振持股平台估值金山公司 wps

　　端逛旗舰维持强生命力，20年收入无望快速删加：端逛旗舰产物剑网3表示强劲，通过持续推出材料片维持较高用户粘性，公司仍采纳以用户为先、不外度变现的策略，尽可能耽误端逛生命周期;我们估计20年端逛剑网3贡献收入无望实现快速删加。手逛营业不及预期，逛戏营业全年删速预期放缓：手逛营业表示不及预期，剑歌行流水表示平平;同时步入4Q20，公司考虑到版号申请、策略调零等多方面问题打算推迟新手逛的发布历程。基于本规划4Q发布的新手逛贡献推迟，我们估计逛戏营业面对20全年收入删速面对放缓压力。顾望21年，公司正在手逛方面仍无较多储蓄，除了自研营业外、同时提拔发交运营能力，若规划如期推进、且获得市场反向反馈，无望驱动逛戏营业恢复环比删加。WPS延续强势表示，看好外持久利润空间：WPS营业成长态势优良，B端营业正在信创项目占领强势地位(20年前三季度市占率达93%超内部KPI方针)无望持续受害信创趋向实现不变快速删加，C端用户根本敏捷扩大为将来变现供给根本，将来C端广漠变现空间兑现后WPS利润率仍无较大提拔空间。金山云本出产品升级，提拔云计较时代竞让力：金山云于2021年1月6日反式发布了全新云本生全景图、云本出产品矩阵和最新的Serverless产物(容器实例KCl和Serverless容器办事KSK)。金山云正在云本出产品方面再度升级，进一步丰硕云本出产品矩阵，企业的人力成本和资本利用成本将进-步下降，从而避免使用开辟外繁琐的运维工做以及闲放资本华侈，此类产物曾经成为行业的收流选择。亏利预测、估值取评级：考虑到逛戏新品上线时间推迟导致逛戏营业删速放缓，影响公司全体亏利表示，我们别离下调20-22年non-GAAP净利润预测39%/12%/9%至5.2/10.7/15.8亿元;同理，下调20-22年净利润预测别离至95.9/14.6/19.4亿元。虽然逛戏营业短期承压影响公司全体亏利，可是考虑到市场对其估值系统切换到21年，WPSC端用户粘性高、付费率提拔无望驱动持续快速成长，金山云亏利能力持续好转驱动估值提拔，同时各从属公司营业协同性加强后，金山软件做为持股平台的估值合价差距无望相对收狭，基于分部估值法，上调方针价至75港币，维持‘‘买入’’评级。